工银国际研究部 涂振声、 李月 、周朗程

在全球流动性仍然丰裕下,以及美国新冠肺炎确诊人数急升和中美重要关系连续等靠山下,市场对避险资产的需求仍强劲,美国国债收益率连续在低位倘佯。美债收益率下降令离岸融资相对在岸更吸引,尤其是对高评级债刊行人而言,继续支持一级市场刊行。同时,随市场气氛进一步回暖,更多高收益债刊行人回归市场。

整体而言,高收益债信用利差仍处于高水平,风险偏好还未完全恢复,这仍在压制高收益债刊行。不外由于全球央行亘古未有的应对措施令全球流动性十分丰裕,信用利差或会进一步收窄,或促使高收益债刊行在未来几个月进一步回暖。部门刊行人正等待更好时间窗口为到期资金再融资。在6月赞成扩大购债规模至1.35万亿欧元后,欧洲央行在7月集会维持货币政策稳定。不外,欧盟首脑赞成确立7,500亿欧元经济苏醒基金以应对新冠疫情导致的经济下行;另一方面美国也在思量推出新一轮财政刺激措施。只管增进远景昏暗,但主要经济体增添财政刺激力度有望支持市场气氛。

鉴于美国和欧盟将推出更多财政措施纾缓新冠肺炎疫情的影响,我们以为市场气氛将继续受到支持。疫苗开发方面的利好新闻也将刺激风险偏好上升。信用利差(尤其是高收益债)或有进一步收窄的空间。鉴于高收益房地产债的信用利差较阔及最近几个月房地产销售的V型反弹,我们预期市场对于高收益地产债的情绪将连续受支持。

关注估值落伍城投债

中国经济正出走出新冠肺炎疫情的影响,GDP由一季度同比缩短6.8%反弹至二季度同比增进3.2%,不外由于经济仍然存在某些不确定性,稳增进政策仍在维持。财政刺激(增添财政支出、增添专项债刊行等)正促使地方政府推出更多基建项目。房地产销售回暖动员下的土地成交增添,也将有助缓解对地方政府财政收入的忧郁。我们以为这些因素对城投债有支持。虽然宏观环境对城投债较为有利,但蓬勃省份融资平台刊行的城投债估值已偏高,我们建议关注较弱省份但具战略重要性的省份的融资平台,这些平台仍享有政府较大力度的支持,相关城投债提供更高的风险回报。

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